时间: 2024-05-15 23:10:33 | 作者: 清洁类
有机硅，是指含有碳硅键、且至少有一个有机基团直接与硅原子相连的一大类化合物。
狭义上的有机硅材料，主要指聚硅氧烷，聚硅氧烷约占总用量的90%以上。聚硅氧烷经不同反应，可进一步加工成硅橡胶、硅油、硅树脂等下游深加工制品。
由于其耐高温、耐候、电气绝缘、地表面张力等的优异性能，在建筑、电子电气、纺织、汽车、机械、皮革、造纸、化工轻工、医药医疗、军工等行业得到普遍应用，大约形成了 8000 多个品种， 有“工业味精”之称。
自2021年以来，有机硅（DMC）价格不断攀升，从年初的24000元/吨攀升到九月份的65000元/吨，但十月份进入快速下跌期，不过相较于2020年水平，还有至少50%涨幅。
受益于10月份之前的有机硅DMC价格大涨，有机硅产业链上的代表公司，业绩也高速增长：
新安股份——2021年前三季度营业收入133.16亿元，同比增长41.11%；归母净利润16.01亿元，同比增长713.7%。
合盛硅业——2021年前三季度实现营业收入141.15亿元，同比增长123.34%；归母净利润50.03亿元，同比增长596.08%。
东岳硅材——2021年前三季度营业收入28.6亿元，同比增加61.88%，归母净利润7.78亿元，同比增加589.35%。
兴发集团——2021年前三季度营业收入165.8亿元，同比增8.9%，归母净利24.9亿元，同比增592.2%。
上游，主要是金属硅（又称工业硅）、一氯甲烷等原材料，代表公司合盛硅业、蓝星硅材；
中游，主要是有机硅单体和中间体，有机硅中间体主要为各类硅氧烷，包括水解物、线性体、环体（DMC、D4、D5），是有机硅产业链的重要一环，代表公司合盛硅业、新安股份、兴发集团；
下游，主要是有机硅深加工产品，包括硅油（日化领域）、硅橡胶（建筑、电子）、硅树脂（涂层）、气相白炭黑，代表公司合盛硅业、新安股份、东岳硅材；此外，硅胶方面代表公司，还有硅宝科技、回天新材、康达新材、集泰科技。
从整个产业链研究下来，有机硅行业后续产能规划较多，存在过剩风险，后续随着产能落地，我们的研究在大多数情况下要多跟踪一下下业的盈利变动。
新安股份——公司农化和有机硅业务齐头并进。 目前，业绩核心贡献来自 49 万吨有机硅单体产能、8万吨草甘膦原药，2020年农化与有机硅整体贡献收入超过90%。其中，2020年三季度以来，草甘膦产品进入景气周期，草甘膦成交价已经突破8万，创历史高位。
围绕“硅、 磷”两大元素打下的扎实的主业基础，依托原有的擅长的并购经验，充分的利用内生扩张及外延强化的手段，构建“植保+硅材料”双龙头。其中：
有机硅方面，围绕单体合成，搭建并扩张从硅矿冶炼、硅粉加工、单体合成、下游制品加工的所有的环节，目前是具备完整国内硅产业链的企业。
农化方面，擅长大单品农药的生产和管理经验，主营大宗农药包含草甘膦、多菌灵等，在建草铵膦等，规模大、弹性足。与颖泰生物战略合作，颖泰主营中小型品种，可提升新安品种丰富度，同时共享双方销售经营渠道，强强联合。
合盛硅业——公司业务以硅基材料为主，工业硅和有机硅双龙头，工业硅和有机硅单体产能均位居全国首位，具备完整的硅基新材料产业链。
工业硅事业部：布局新疆，在石河子和吐鲁番建立了“煤-电-硅”一体化循环经济产业园，成功抢占“丝绸之路经济带”战略要地，目前年产73万吨工业硅，是全球工业硅重要生产基地；
有机硅事业部：布局浙江嘉兴、四川泸州、新疆吐鲁番和新疆石河子，拥有完整的有机硅产业链，截至2021H1，公司年产93万吨有机硅单体产能。
能源事业部：布局石河子和吐鲁番，是“煤-电-硅”一体化循环经济产业园的一部分，利用新疆丰富的煤炭资源，源源不断地为其他事业部提供电力支撑，是合盛硅业不断突破发展的重要力量之一；
碳素事业部：布局新疆石河子和吐鲁番，所生产的石墨化炭电极品质优良，年产 10.5 万吨，是目前中国石墨碳电极头部生产厂商之一。
东岳硅材——专注于有机硅材料研发、销售，基本的产品包括硅橡胶、硅油、气相白炭黑等有机硅下游深加工产品以及有机硅中间体等。
公司深耕有机硅行业十余年，现已掌握15万吨/年单体合成装置设计、运行技术，为单套产能较高的国产装置之一，并且具备从金属硅粉加工到有机硅单体、中间体以及下游硅橡胶、硅油、气相白炭黑等系列深加工产品的一体化生产能力，形成了较为完善的产业链配套。
兴发集团——公司业务围绕磷化工一体化开展，包括上游磷矿采选、磷酸生产，下游延伸至化肥、电子级磷酸盐、草甘膦、有机硅等精细化工产品。
其中，草甘膦与有机硅的生产具有较强的协同效应，生产草甘膦的副产物氯甲烷，可用来生产有机硅，生产有机硅的副产物盐酸可用于生产草甘膦，实现副产物的深度利用。
从毛利润结构看，草甘膦+有机硅+磷化工（磷矿、黄磷等），成为三大利润来源，三者毛利润占比达到80%。
从总收入体量看，兴发集团（183亿元）＞新安股份（125亿元）＞合盛硅业（89亿元）＞东岳硅材（25亿元）。
从有机硅中间体业务的收入体量对比，新安股份（53亿元）＞合盛硅业（49.9亿元）＞兴发集团（26.35亿元）＞东岳硅材（0.8亿元），有机硅中间体业务占收入的比例依次是：合盛硅业（55.71%）＞新安股份（42.38%）＞兴发集团（14.39%）＞东岳硅材（3.54%）。
从有机硅产业链环节来看，东岳硅材以有机硅下游深加工产品为主，其余三家主要涉及中游有机硅单体/中间体业务；
从业务多元化程度看，兴发集团（磷化工+有机硅）＞新安股份（农化产品+有机硅）＞合盛硅业（有机硅+工业硅）＞东岳硅材（有机硅深加工）。
过去五年，中国DMC价格跟随供需关系变化而变化，价格上下震荡，且波动幅度较大。因市场影响因素复杂多变，叠加突发事件扰乱了正常供需节奏，近五年同期价格走向重叠度不高，淡旺季表现弱化。
另外，注意2020年公共卫生事件影响下，受下游需求修复性增长较快，有机硅DMC库存迅速下降，2020年下半年，DMC价格从15600元/吨上涨至34500元/吨。
特别注意到2021年，有机硅DMC价格峰值创下了60000元/吨的价格上限。这是因为：
一方面，从供给端看，突发事件引发计划外停车、新增产能投产没有到达预期、原料工业硅供应不足（高耗能，受双控政策影响，压缩供给）、原材料价格大涨等因素影响，扰乱了DMC正常供应节奏；
另一方面，从需求端看，光伏、新能源以及芯片等高成长行业对整体硅资源的需求大增，进而传导到硅化学的各个下游，因此，DMC价格创60000元/吨的新高。
直到2021年10月下旬开始，因原材料价格回调，使得有机硅的原材料价格支撑减弱，以及长期的成本传导不畅，下游利润逐步被挤压，终端需求缩减明显，DMC价格高位回落。
接下来，我们将近10个季度的收入、利润增速情况放在一起对比，感知增长趋势：
能够正常的看到，四家公司收入增速趋势基本一致，自2020Q3以来，硅产业链步入景气上行周期，有机硅产品下游需求旺盛，价格持续上涨。在此背景下，这四家公司均受益于量价齐升带来增长。
长期来看，工业硅未来扩产受限，供给格局持续优化，产品价格中枢或将上移。合盛硅业作为产能龙头且主业聚焦在硅产业链上的企业，可以看到在本轮价格持续上涨中，收入大幅增加。
利润增速趋势与收入增速基本一致，尤其是兴发集团和新安股份，二者由于主业高度趋同，在利润增速上也是充足表现了自2020Q3开始，磷化工和硅化工双双进入高景气度，从而两家公司利润增速相当可观与趋同。
一、新安股份——2021年前三季度营业收入133.16亿元，同比增长41.11%；归母净利润16.01亿元，同比增长713.7%。
2021Q3业绩增速较快，还在于有机硅、草甘膦价格进入历史高位。而销量方面，因Q3限电影响，有机硅销量6.57万吨，环比Q2下滑4.44%。
2019年至2020年上半年，收入、利润增速下滑，是因为有机硅、草甘膦价格处于低位。
二、合盛硅业——2021年前三季度实现营业收入141.15亿元，同比增长123.34%；归母净利润50.03亿元，同比增长596.08%。
2021Q3单季度，营业收入同比增长200.15%；归母净利润26.30亿元，同比增长875.66%，主要受益于有机硅、工业硅的价格大涨。
2019年至2020年上半年，收入、利润增速较低，是因为有机硅价格下降，不过，合盛硅业的成本控制比较好，利润未出现亏损。
三、东岳硅材——2021年前三季度营业收入28.6亿元，同比增加61.88%，净利润7.78元，同比增加589.35%。
2021Q3单季度，营业收入约12.14亿元，同比增长97.05%，归母净利润4.08亿元，同比增长1286.7%，增速高是受有机硅产业行业高景气度影响，但是其产业链配套尚不完善，故而收入增长幅度相比合盛硅业略低。
2019年、2020年收入、利润增速下降，主要是受主要终端产品107胶价格低位影响。
四、兴发集团——2021年前三季度营业收入165.8 亿元，同比增8.9%，归母净利24.9 亿元，同比增592.2%。
2020年及之前，草甘膦业务稳定增长，CAGR达到14%，有机硅板块也迅速增加，2021H1增速达到165%。因为有机硅业务占比较低，所以业绩增长弹性（yoy+14.4%）＜新安股份（yoy+54%）＜东岳新材（yoy+97%）＜合盛硅业（yoy+200%）。
2019年Q4收入下降，是有机硅市场行情报价出现较大幅度下跌；2020年Q4收入下降，主要是商贸业务收缩所致。
新安股份和兴发集团受双主业中农药板块毛利率较低影响，整体销售毛利率比以硅为主业的东岳硅材和合盛硅业要低。
合盛硅业是这四家企业中毛利率较高的，这是受益于公司全产业链布局红利，以及区域布局在低电价区域可享受成本优势。
所以，如果只考虑有机硅产品，合盛硅业也是这四家企业中成本优势较为突出的。
有机硅的材料成本结构为：金属硅（占比79%），其次是甲醇（占比17%）、盐酸（4%）。
以合盛硅业为例，其甲醇来自于新疆基地，原材料价格低。据隆众多个方面数据显示，2020年新疆煤制甲醇价格较浙江低600-800元/吨。
除材料成本外，蒸汽和电力占有机硅成本10%，合盛硅业在新疆的自备电厂，可提供低成本电力，预计可降低 5%的有机硅生产所带来的成本。（2021年，公司石河子基地有机硅产能完全释放，预计后续成本还能进一步下降）
销售净利率和销售毛利率走势基本相同，合盛硅业近期新建项目集中投产，但产能无法充分的利用，因此折旧对净利润造成较大压力，但是能看到，随着产品高价运行，合盛硅业的净利率在修复。
销售费用方面，新安股份较低，主要是新安主业尤其是农药产品相对单一，属于大化工范畴，销售人员等相对较少；合盛硅业的销售费用率大降，是因为2020年收入增速很快。
管理费用方面，由于新安股份和东岳硅材在报告期内均有大的资本动作，同时新安生产基地相对分散，故而管理费用相对较高。
研发费用方面，东岳硅材由于产业链靠近下游和整体收入偏低，所以研发费用率相比其他公司在新一期增长显著。
财务费用方面，兴发集团、合盛硅业偏高，但逐年下滑。东岳硅材财务费用为负。
各家公司的ROE差异主要是净利率差异所致，净利率受产品价格波动影响波动较大。此外，合盛硅业的总资产周转率偏低，是因为新产能投建所致。
看完公司基本面，结合当前有机硅价格的大幅波动，未来有机硅价格该如何变动？接下来，我们将从两方面做分析：
金属硅，又称结晶硅或工业硅，是由石英和焦炭在电热炉内冶炼成的产品，主成分硅元素的含量在97-99%左右，其余杂质为铁、铝、钙等。
根据铁、铝、钙三种主要杂质含量，金属硅可大致分为553、441、411、421、3303、3305、2202、2502、1501、1101等不同的牌号。（例如421#金属硅中铁含量不大于0.4%、铝含量不大于0.2%，钙含量不大于0.1%）。
一般1吨多晶硅生产大约需要消耗1.06~1.1吨的工业硅，常用牌号为421、441、3303、553等，各家企业掺配比例不一样。有机硅常用原料为441、421等。
首先，从金属硅的产能/产量分布看——中国是金属硅的产量大国，占全球比例约为70%。
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